投资要点
事件：公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入154.61 亿元，同比增长77.44%；实现利润总额21.53 亿元，同比下降9.55%；实现归属母公司净利润21.23 亿元，同比增长0.14%。其中2022Q4，实现营业收入42.46 亿元，同比增长78.71%，环比增长8.59%；实现归属母公司净利润6.18 亿元，同比增长53.44%，环比增长23.32%。2022 年毛利率为22.07%，同比下降13.42pct，2022Q4 毛利率22.04%，同比上升4.13pct，环比上升1.00pct；2022 年归母净利率为13.73%，同比下降10.60pct，2022Q4 归母净利率14.57%，同比下降2.40pct，环比上升1.74pct。业绩符合市场预期。
22 年行业底部逆势扩张：公司2022 年销量5.1 亿平米（折算3.2mm），同增96%，市占率大幅提升。2022 年全年2.0mm 占比50%，当前订单双玻占比60~70%，我们预计2023H2 将进一步提升。价格端2022Q4 环比基本持平，成本端纯碱、天然气价格有所下行，测算2022Q4 毛利率环比Q3 提升约1pct，但费用端因可转债利息增加导致财务费用环比提升3pct，对应单平净利约3 元，环比略降。目前公司库存已缩短至10天左右，随组件排产提升+双玻渗透率提高，玻璃有望迎来量利提升。
产能扩张龙头恒强，大窑炉+石英砂自供加强成本优势：截至2022 年底公司产能达20600 吨/日，2023 年计划投产安徽4 座1200 吨/日窑炉，五期项目仍在审批中，预计2023 年产能达25400 吨/日，同增23%，同时政策端扩产审批趋严。石英砂品质与价格为核心竞争要素，目前公司石英砂自供比例70%左右且长期维持在70-80%，测算自供部分可节约成本2 元/平，同时未来公司还将投入1600 吨大窑炉，相比千吨级窑炉能耗降低10-15%，成品率由85%提升至88-89%，将进一步增强龙头成本优势！
盈利预测与投资评级：基于光伏玻璃产能相对过剩导致价格承压，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至31.3/43.3 亿元（前值为35.2/53.4 亿元），我们预计2025 年归母净利润57.8 亿元，同比+47%/+38%/+34%，基于公司光伏玻璃龙头地位，我们给予公司2023年30 倍PE，目标价43.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
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（责任编辑：王丹 ）
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