国泰君安：迪森股份 陶瓷窑炉市场空间广阔

    国泰君安近日发布迪森股份的研究报告称，淘汰水煤气是未来趋势，中国部分地区天然气在陶瓷行业渗透率已经超过30%。水煤气发生炉极易产生大量硫化氢、焦油、酚水等污染物，全国各地政府在淘汰陶瓷行业水煤气设备上力度较大。例如，江西高安、福建泉州等陶瓷大市，采取低价供给天然气、政府补贴以及强制关闭水煤气装臵等形式淘汰水煤气设备；同时，天然气火焰温度高、无杂质，可以提高陶瓷釉面的品质，在一些高端陶瓷厂率先应用。当前部分地区的陶瓷厂使用天然气的比例已经较高，部分地区已经达到30%以上。
   
    广东省陶瓷窑炉年燃料成本480亿元，当前仍以水煤气为主，清洁能源空间大。根据草根调研数据，广东省陶瓷厂仍以水煤气为主。我们认为，随着广东各地环保力度不断加大，天然气和生物质燃气等清洁能源替代空间巨大。
   
    生物质燃气受益最为明显。相比天然气，生物质燃气成本更低，陶瓷厂使用迪森股份的生物质燃气，燃料成本可以降低10%以上，净利率提升4个百分点以上。由于珠三角各地政府纷纷划定禁煤区等原因，清洁煤制气设备在广东陶瓷行业的市场开拓仍然面临一定困难。我们看好在这个领域有先发优势的迪森股份。
   
    在生物质成型燃料（BMF）应用领域，供应商较少主要因为：BMF市场空间小，为煤炭的0.1%，同时地方政府对环保执行力度的不同导致市场集中于广东省。
   
    公司发展不会受制于BMF供应，因为：1.国家规划BMF产量5年增长3.3倍，CAGR28%，当前公司需求量在全国占比不到7%；2.上游供应商数量快速增长，数量在6000家以上；3.热值接近动力煤，运输成本低，全国范围采购。
   
    维持公司盈利预测，根据公司已有订单，不考虑生态油项目，预计2013~15年，EPS为0.44、0.68、0.95元。上调目标价至20（+2）元，对应13~15年PE45、29、21倍，增持评级。